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　　股市正经历躁动的夏日行情，表面却不易察觉：标普 500 指数再度刷新历史新高，芝加哥期权交易所 VIX 恐慌指数逼近年内低点。小盘股相对大盘股的波动幅度，创下至少一年以来最低水平。

　　这份平静掩盖了背后跌宕的过程：个股剧烈震荡，标普 500 与纳指 100 波动率差值创下纪录；半导体板块一度回撤 25%，交易者涌入大量买入看跌期权，交易规模创出范艾克半导体 ETF（SMH）有史以来新高。

　　尽管前期大涨的存储芯片板块遭遇重挫，VIX 始终远低于一季度低点，标普 500 的抛售仅仅是短暂脉冲式调整。进入 8 月，市场企稳并向上突破，极端持仓结构彻底转向另一边：纳斯达克期权市场迎来十年内最强多头交易日之一，芝加哥期权交易所看涨期权成交量刷新纪录。

　　芝加哥期权交易所周一发布报告显示，综合 1 个月至 1 年期各期限期权来看，当前标普 500 看涨期权相对看跌期权的多头持仓强度，为至少一年之最。数据显示，下月到期、行权价值实值概率 25% 档位的看跌 / 看涨期权比率，跌至 2024 年年中以来最低。

　　“过去几周财报季过后，如此迅猛的上涨超出市场预期。” 芝商所全球市场衍生品情报主管曼迪?徐在采访中表示，“市场明显出现逼空上行，这也是市场追捧看涨多头的原因。”

　　但有一个关键信号值得留意：交易员同时大量持有深度虚值看跌期权，防范市场骤然崩盘。 芝商所数据显示，10 德尔塔看跌期权（到期实值概率约 10%）相对 25 德尔塔看跌期权的比值，处在过去五年 66% 分位的高位，代表市场对这类小概率黑天鹅避险期权需求异常旺盛。

　　这正是股市版本的信任但留后手—— 用低成本看跌期权搭建崩盘防护。

　　“常规组合对冲仓位已经被平仓，但极致远端虚值、防范暴跌的尾部保险持仓依旧处于高位。” 曼迪?徐说道，“如果你想寻找市场担忧快速下行的证据，重点要看尾部风险对冲盘。”

　　数据同时显示，不少交易者把小盘股视作波动避险选择。

　　罗素 2000 指数年内涨幅达到 20%，跑赢标普 500 与纳指 100。芝商所数据显示，上周罗素 2000 波动率在主要宽基指数中降幅最大，跌至 17 下方，处于过去五年 2% 分位的极低水平。